Российскому потребителю нефтепродукты могут обойтись примерно на 30% дороже, а нефтедобытчики при этом получат больше прибыли. Такой возможный результат Goldman Sachs видит в дальнейшем переделе нефтяных налогов. Низкая мировая цена и санкции делают реформу важнее: стране нужно сохранить доходы, освоить залежи, которые пока не окупаются, и удержать место на экспортном рынке.
Это может оказаться неожиданной выгодой нового нефтяного порядка для добывающей отрасли. Пока S&P грозят миллиардными штрафами за отступление от принятой версии событий, Goldman идёт ещё дальше наперекор позиции американского правительства: допускает, что новый нефтяной порядок принесёт российской отрасли пользу. Но выгода не достанется всем поровну.
Кто оплачивает дешёвую переработку
Нынешняя система косвенно субсидирует нефтепереработку и внутреннего покупателя топлива. Экспортные пошлины удерживают внутренние цены ниже мировых, а одна из самых высоких в мире налоговых нагрузок на добычу оплачивает эту разницу. Снять часть нагрузки с добычи можно без уменьшения государственных сборов: за увеличение её прибыльности заплатят переработчики и потребители.
«Налоговый манёвр», вступивший в силу 1 января 2015 года, уже движется в эту сторону. Экспортные пошлины на нефть и светлые нефтепродукты снижаются, НДПИ растёт. Однако разница налогов на сырую нефть и продукты сохраняется, продажи светлых продуктов всё ещё достаточно выгодны. Goldman считает нынешний темп слишком медленным для серьёзного нового освоения.
За последние 3–4 года, включая реформу «60/66» и сам манёвр, направление просматривается всё отчётливее. Конечным пунктом могут стать полная отмена экспортных пошлин и акцизов при повышении НДПИ. При этом прирост НДПИ, по ожиданиям банка, будет меньше отменяемых пошлин.
Евразийский экономический союз России, Казахстана и Белоруссии добавляет ещё один повод: экспортные пошлины постепенно придётся унифицировать. Сохранение прежней схемы при новых ценах грозит падением нефтяных поступлений и дальнейшим ухудшением экономики.
Больше добычи, меньше экспортных нефтепродуктов
Снижение налогов способно сделать коммерчески пригодными крупные сухопутные, нетрадиционные и шельфовые ресурсы. Добыча и мощность вырастут, больше сырой нефти уйдёт за рубеж. Goldman ждёт улучшения текущего счёта, роста государственных доходов и притока дополнительных инвестиций в добычу.
Экспортная переработка при такой реформе может стать убыточной. В пределе объём переработки сократится до количества, нужного внутреннему рынку. Даже при нынешнем режиме банк оценивает возможное снижение экспорта нефтепродуктов в 2014–2020 годах примерно наполовину: с 3 млн до 1,5 млн баррелей в сутки. Средняя внутренняя цена топлива после снятия косвенной субсидии способна прибавить те самые 30%.
Для акций будет важно, насколько компания ориентирована на добычу, умеет увеличивать её объём и имеет доступ к новым нетрадиционным и морским залежам. Низкое отношение переработки к добыче становится преимуществом. Те, кто увеличивал добывающую долю бизнеса, окажутся в лучшем положении, чем активно вкладывавшиеся в переработку. Среди российских компаний Goldman выделяет «Новатэк» и «Лукойл» на горизонте 5–7 лет, причём как при действующем режиме, так и после реформы.
Манёвр может растянуться на годы
Пока власти не выглядят готовыми к радикальной отмене поддержки переработки. Скорее продолжится цепочка отдельных поправок и льгот. Послабления новым проектам 2013–2014 годов уже показали желание стимулировать объём добычи и расширение мощности ради сохранения или увеличения мировой доли. По мере роста бюджетных поступлений от переработки поддержка добычи может стать шире.
Goldman считает манёвр началом более крупной перестройки, но экономическая необходимость окончательного решения может созреть лишь через несколько лет. До этого Кремль, правительство и руководство компаний продолжат спорить о деталях. Для нефтяных акций постоянные изменения закона тоже имеют цену: прогнозировать будущие результаты при такой неопределённости труднее.