Китай, золото, SDR и мировая денежная система

Вероятно, в этом году китайский юань войдет в SDR (Special Drawing Rights, специальные права заимствования). Если это случится, то это будет иметь огромные последствия для международной денежной системы.

Для понимания, что такое SDR приведем цитату из Википедии:

Специальные права заимствования или СДР (англ. Special Drawing Rights, SDR, SDRs) — искусственное резервное и платёжное средство, эмитируемое Международным валютным фондом (МВФ). Имеет только безналичную форму в виде записей на банковских счетах, банкноты не выпускались.

Не является ни валютой, ни долговым обязательством. Имеет ограниченную сферу применения, обращается только внутри МВФ. Используется для регулирования сальдо платёжных балансов, для покрытия дефицита платежного баланса, пополнения резервов, расчётов по кредитам МВФ.

В данный момент SDR, созданные в 1969 году сразу после того, как развалилось Лондонский золотой союз (состоял из восьми банков и обслуживал Бреттон-Вудскую систему), состоят из четырех валют:

  • Доллар США - 41,9%
  • Евро - 37,4%
  • Фунт стерлингов - 11,3%
  • Японская йена - 9,4%

Соотношение долей валют в SDR подбираются так, чтобы отразить их влияние с точки зрения международной торговли и национальных валютных резервов.

Китай проявлял некоторый интерес к SDR как минимум с семидесятых годов, но стал более откровенно говорить о нем в 2009 году, когда Чжоу Сяочуань, глава PBOC (People’s Bank of China, ЦБ Китая), призвал к замене доллара США как мировой резервной валюты на SDR для достижения большей безопасности глобальной экономики и финансовой стабильности. Сейчас экономика Китая является второй по размеру экономикой мира и ее влияние не может игнорироваться другими. Из выступления Чжоу в 2009 г.:

[...] SDR в данный момент не может быть использованы повсеместно в связи с ограничениями их распространения и условиями использования. Однако, они служат светом в туннеле, когда речь заходит о реформе мировой денежной системы.

Появление самой главной резервной валюты не только устранит риски других кредитных денежных систем, но также сделает возможным управление глобальной ликвидностью.

Нам нужно подумать над тем, чтобы повысить роль SDR, чтобы сделать новую самую главную резервную валюту. Нужно увеличить значимость и распространение SDR. Корзина валют, из которых состоит SDR, может быть расширена для того, чтобы содержать валюты всех крупных экономик. Использование SDR может быть расширено из простого безналичного учета в систему, обеспеченную реальными активами, такими, как резервные запасы разных стран, для повышения доверия к ней на рынке.

Совсем недавно, 12 марта 2015 года официальный представитель PBOC Yi Gang сказал, что он "активно общался" с МВФ на тему включения китайского юаня в корзину SDR:

Мы надеемся, что МВФ может принять во внимание прогресс интернационализации юаня для включения этой валюты в корзину SDR в обозримом будущем.

Следует заметить, что PBOC и МВФ начали обсуждать это задолго до 2015 года. С 2013 года, каждый год в марте МВФ и PBOC проводят совместные конференции в Пекине на тему "[...] новые тренды в международной денежной политике и их значимость для Китая". Конференция собирает международных экспертов, китайских академиков, сотрудников МВФ и PBOC. С содержанием конференция за 2013 год можно ознакомиться тут, за 2014 год - тут.

Один из спикеров конференции 2014 года был доктор Ванг Ю, заместитель ген.директора в департаменте исследований PBOC. Из его биографии:

Во время своего пребывания на должности в PBOC доктор Ванг участвовал в создании китайской денежной политики и построении китайского финансового рынка. Он принимал участие в реформе базовой процентной ставки и реформе обменных курсов. Доктор Ванг также участвовал в формулировке правил и разработке торговых инструментов для китайской валюты и золотых рынков.

Корзина SDR пересматривается каждые пять лет. Предыдущий раз был в 2010 году. Управляющий директор МВФ Кристин Лагард приезжает в конце марта 2015 в Китай, чтобы "помимо прочего, она встретится с властями и примет участие в китайском форме по развитию". Будет ли она обсуждать включение юаня в корзину SDR? Да. Из пресс-релиза Джерри Райса, директора по связям с общественностью МВФ от 12 марта 2015г:

КОРРЕСПОНДЕНТ: Джерри, в процессе ее [Лагард] визита в Китай будет ли она обсуждать потенциальное включение юаня в корзину SDR?

РАЙС: Да, я не уверен, какие именно будут обсуждения, но для начала я немного расширю контекст темы, которую вы подняли. Совет МВФ пересматривает состав SDR каждые пять лет, если предыдущий состав по каким-либо причинам не отражает реальное положение дел. Последний пересмотр был в конце 2010 года. Следующий будет в конце 2015 года, затем обновленная корзина SDR начнет действовать с 1 января 2016 года.

Далее, о критериях включения валюты в SDR. Выбор валюты для корзины основывается на двух критериях. Первый критерий - объемы экспорта страны-эмиссионера валюты. Второй - уровень свободного использования валюты. В прошлый пересмотр, в 2010 году, юань проходил критерий по объему экспорта, но не проходил критерий свободного использования.

С тех пор, конечно, было много событий, расширяющих международное использование юаня, и предстоящий пересмотр корзины SDR внимательно изучит и примет во внимание эти события. Таким образом, я уверен, что этот вопрос будет обсуждаться.

Требования МВФ к свободе использования валюты, для того, чтобы она была допущена к SDR, не означают, что валюта должна быть полностью конвертируема. Как было подчеркнуто в книге "Международные резервы и ликвидность иностранной валюты", выпущенной МВФ в 2013 году, стр.71:

В данный момент МВФ не ведет список конвертируемых валют. В 1978 году вышла Вторая поправка к соглашению МВФ, которая заменяет концепцию "конвертируемые валюты" на термин "свободно используемая валюта".

Согласно условиям определения критериев включения валюты в SDR, опубликованным МВФ в 2011 году, "может рассматриваться ряд вариантов изменения критериев отбора для участия в валютной корзине SDR":

Концепция свободного использования подразумевает два ключевых пункта: валюта должна "широко использоваться" и "широко торговаться". Эти пункты изложены в положениях МВФ и служат важным эксплуатационным целям. Формальное требование к валюте быть свободно используемой было принято только в 2000 году, хотя соображения, касающиеся этой концепции, были приняты во внимание еще раньше. Впервые обсуждение признаков свободного использования у валюты было начато в 1977 году и обновлялись с учетом изменений на финансовых рынках.

За несколько последних лет китайские власти постоянно ослабляли контроль за движением капитала, позволив юаню попасть в пятерку наиболее популярных валют для использования в глобальных платежах и переводах. Юань входит в валютные резервы как минимум шестидесяти центральных банков. В октябре 2014 года Великобритания впервые для западного мира выпустила облигации, номинированные в юанях. В общем, юань теперь можно назвать "широко используемым" и "широко торгуемым".

Кроме того, из тех же условий определения критериев валюты для включения в SDR:

На апрельской встрече в 2011 году МВФК (Международный Валютный Финансовый Комитет, IMFC) и правительства стран G-20 призвали к дальнейшей работе над пересмотром критериев для включения валют в корзину SDR.

Главы также заметили, что расширение корзины SDR для валют крупных развивающихся рынков при соответствующих условиях и основываясь на критерии прозрачности, могут в будущем расширить роль SDR в международной денежной системе.

О каких других крупных развивающихся рынках могли они говорить, помимо юаня? Не только Китай хочет, чтобы его валюта попала в SDR, большинство участников G-20 хотят того же.

Давайте более внимательно посмотрим на характеристику валюты "свободное использование". Из книги "Международные резервы и ликвидность иностранной валюты", стр.71:

Для учета резервных активов BPM6 (Международное Инвестиционное Руководство) декларирует, что "резервные активы должны быть деноминированы и пересчитаны в конвертируемые иностранные валюты, то есть, в валюты, которые свободно используются для расчетов в международных транзакциях" (BPM6, параграф 6.72). Такие валюты, которые переходят рамки обычных валют, удовлетворяют критерию "свободно используемая валюта" в соответствии с соглашением МВФ. Страны должны раскрывать как минимум раз в год состав своих резервов, сгруппированных по валютам. Подавляющее большинство (порядка 95% на текущий момент) резервных активов номинированы в свободно используемых валютах, которые определены МВФ в соответствии со статьей ХХХ(F) - те, которые в настоящее время включены в корзину SDR.

Вполне вероятно, что если юань будет добавлен в корзину SDR, Китай будет обязан показать структуру своих золото-валютных запасов. Если зайти на страницу сайта МВФ, где раскрыт состав международных резервов многих стран и ликвидность их валют, то в списке мы не обнаружим Китай. Помимо этого, в соглашении МВФ есть такой пункт:

Пункт 5. Раскрытие информации

(а) Фонд может требовать от членов предоставлять информацию, которую считает необходимой для своей деятельности, включая тот минимум, необходимый для эффективного исполнения обязанностей Фонда, как национальные данные по следующим вопросам:
(i) официальные запасы золота (как внутри страны, так и за границей) и иностранной валюты;
(ii) запасы золота и иностранной валюты внутри страны и за границей банковских и финансовых организаций, не входящих в официальные.
(iii) добыча золота

На данный момент ЦБ Китая может скрывать некоторые свои золотые запасы в крупнейшем китайском суверенном фонде SAFE (субсидируемом ЦБ), который "несет ответственность за контроль и управление на валютном рынке Китая, для проведения контроля и урегулирования продажи иностранной валюты и развития всего китайского валютного рынка." Помимо этого, SAFE это финансовая организация, через которую ЦБ покупает золото. МВФ сможет потребовать у Китая раскрыть информацию о его официальных золотых резервах, включая и неофициальные, такие как SAFE и другие финансовые организации. Если Китай раскроет всю эту информацию, это будет большим откровением, ведь Китай за несколько последних лет импортировал тысячи тонн золота, официальные владельцы которого сейчас неизвестны.

Центральный банк Китая публикует данные о своих золото-валютных резервах, но без каких-либо подробностей. Вот таблица, взятая с сайта ЦБ Китая и ее вольный перевод на русский язык:

Official_reserves_of_China
Official_reserves_of_China_in_russian

Примерно такие-же числа можно найти и на сайте МВФ относительно резервов Китая (за исключением данных по облигациям США):

Official_reserves_of_China_IMF_version
Более красиво в виде графика:
Официальные резервы Китая без учета золота по данным МВФ
Официальные резервы Китая без учета золота по данным МВФ

Количество золота у ЦБ Китая в размере 33,89 миллионов тройских унций (1054 тонны) это минимальная оценка. Дело в том, что есть много косвенных доказательств того, что китайский ЦБ в последние несколько лет покупает золото не напрямую, а через посредников.

В мае 2015 года будет неофициальное обсуждение состава корзины SDR, а в октябре корзина будет пересмотрена уже официально. На этом можно было бы и закончить и ждать указанных сроков. Но есть еще кое-что.

OMFIF (Форум по финансовым институтам) совместно с WGC опубликовал в январе 2013 года отчет с заголовком "Золото, юань и мультивалютная резервная система". Один из писателей этого отчета был Мегнэд Десаи (Meghnad Desai), председатель OMFIF и заслуженный профессор Лондонской Школы Экономики:

Получение статуса полноправной резервной валюты для юаня не сильно меняет ситуацию, когда мы говорим о международной валютной реформе. Золото может вернуть себе право вернуться в сердце финансовой системы. Укрепление специальных прав заимствования (SDR), эдакой сложной валютой МВФ, созданной в 60х годах, очень часто обсуждается, но не обсуждается цель этих действий.

Я одобряю распространение SDR, чтобы добавить в корзину помимо других валют (юань, рупий, бразильский реал, южноафриканский ранд, рубль) также и золото. Это однозначно добавит привлекательность SDR. Не нужно, чтобы это золото можно было как-то выводить из системы. За счет того, что котировки золота идут в противофазе по отношению к доллару, золото может повысить стабильность SDR.

Из-за отсутствия золота мы можем столкнуться с огромным кризисом ликвидности, если недостатки Европы и США совместно с естественным развитием Азии будут атаковать основные резервные валюты, в результате появится еще одна дыра в структуре мировой резервной валюты.

Впервые за много лет возникает ситуация, при которой золото снова может занять центральное место в мировой финансовой системе. Это может быть началом очень важного периода в истории мировых денег.

Что же думают китайцы относительно этой идеи? Ну что же, мы знакомы с их официальной политикой аккумулировать физическое золото в ЦБ и в руках обычных граждан, еще некоторую информацию мы можем найти из менее официальных источников. Из доклада Китайского Исследовательского Центра по Международным Финансам, февраль 2013:

Эта работа рассматривает вопрос конвертируемости валюты в контексте китайской стратегии интернационализации юаня. В ней утверждается, что мотивы этой стратегии были спровоцированы китайской неудовлетворенностью относительно долгого времени нестабильности международной денежной системы. Недавний глобальный финансовый кризис усилил убеждение Китая избавиться от “долларовой ловушки” и искать диверсифицированную международную систему резервной валюты, где китайский юань мог бы занять свое место.

Государственный долг в странах G7 достиг максимального уровня за последние 60 лет. Традиционное критическое 60% ратио больше не применяется. Похоже, что бумажные деньги столкнулись с кризисом уверенности. Стиглицем было обращено внимание на SDR (коллективная форма денег, которую придумало МВФ). Предложение Стиглица заключалось в увеличении роли SDR и частичной замене доллара США в роли международных валютных резервов. Однако, среди государств - членов МВФ согласия относительно данного предложения достигнуто не было. Помимо бумажных денег, золото стало все больше использоваться для страховки валютных рисков. Данный факт играет в пользу того, чтобы начать обсуждение относительно золота и реформы международной денежной системы.

В 2011 году Чатем-Хаус (Chatham House, Королевский институт международных отношений в Великобритании) создал рабочую группу экспертов для оценки возможной роли золота на будущую международную валюту, исследуя различные индикаторы.

Сейчас мир находится в процессе перехода от господства доллара США к диверсифицированной системе резервных валют. Китай, наряду со многими другими странами, также ищет альтернативу доллару.

Одним из членов рабочей группы, созданной Чатем-Хаус, был Мегнэд Десаи, который также является председателем OMFIF. Помогали рабочей группе в их исследованиях Китайская Академия Общественных Наук (CASS), профессор Ю. Йонгдинг и господин Чжан Юйян. Возможно, была собрана международная команда, которая разрабатывает преобразование международной денежной системы, добавляя к SDR юань, золото и другие валюты? Что ж, к октябрю 2015 года многое прояснится.