Текущая структура китайского рынка с Шанхайской биржей золота (Shanghai Gold Exchange, SGE), запущенной в 2002 году, по своей сути была разработана Китайским Центробанком (People’s Bank Of China, PBOC) для того, чтобы:

1. управлять количеством золота в стране среди населения
2. контролировать и гарантировать чистоту золота на оптовом рынке
3. обеспечить всем китайцам прямой доступ к оптовому рынку золота

Возникшая по инициативе правительства Китая Шанхайская Биржа Золота была нужна для стимулирования населения покупать физическое золото и развития всего китайского рынка золота для большей интернационализации национальной валюты - юаня.

Данные, на основании которых мы будем анализировать структуру китайского рынка:

• Ежегодник китайской Ассоциации по золоту (China Gold Association, CGA) за 2006, 2007, 2008, 2013 годы
• Годовой отчет SGE за 2007, 2008, 2009, 2010, 2011 годы
• Отчет по китайскому рынку золота за 2008, 2009, 2010 и 2011 годы

Большинство этих отчетов были написаны совместно с CGA, SGE, PBOC (Центробанк Китая) и SHFE (Шанхайская фьючерсная биржа).

До открытия Шанхайской Биржи в 2002 году инвестиции в золото для китайцев были закрыты: у Центробанка была монополия на торговлю драгоценными металлами, население могло покупать золото только в ювелирных магазинах в виде украшений. Открытие SGE позволило либерализовать рынок золота. С 2004 года любой житель Китая может инвестировать в золото, проводя операции покупки и продажи через SGE.

С 2007 года китайский рынок золота начал работать так, как планировалось, а именно: теперь объемы вывода физического золота с SGE эквивалентны китайскому оптовому спросу на золото. Из ежегодника CGA за 2007 год:

2007年，上海黄金交易所黄金出库量363.194 吨，即我国当年的黄金需求量，比2006年增长了48.02%，低于供给增长率8.82个百分点。

В 2007 году количество вывода золота из хранилищ SGE - весь объем оптового спроса за год - составил 363,194 тонны, что выше на 48,02% по сравнению с 2006 годом и на 8,82% ниже, чем темпы роста поставок.

То есть, с 2002 по 2007 годы спрос на золото в Китае не равнялся объему вывода с SGE. Реформа рынка драгоценных металлов в эти годы еще не была завершена.

Есть несколько базовых причин, почему вывод с SGE считается эквивалентным объему китайского оптового спроса. Данные причины являются следствием механики этого рынка. Первой причиной, которую мы обсудим, являются правила импорта золота.

Торговля золотом в Китае

Импорт слитков на китайский внутренний рынок может быть осуществлен только теми банками, которые имеют специальную лицензию, выдаваемую Центральным Банком Китая. При этом даже имея такую лицензию необходимо иметь разрешение на каждую поставку. Экспорт слитков из китайского внутренного рынка запрещен. В данный момент существует пятнадцать банков, у которых есть лицензия на импорт:

• Shenzhen Development Bank / Ping An Bank
• Industrial and Commercial Bank of China
• Shanghai Pudong Development Bank
• Agricultural Bank of China
• China Construction Bank
• Bank of Communications
• China Merchants Bank
• China Minsheng Bank
• Standard Chartered
• Bank of Shanghai
• Industrial Bank
• Bank of China
• Everbright
• HSBC
• ANZ

Китайский внутренний рынок золота отделен от Китайской зоны свободной торговли. Все импортируемые на внутренний рынок Китая слитки золота должны пройти через SGE. Для допуска этих слитков к торговле они проверяются на соответствие стандартам SGE: слитки должны иметь стандартную массу из списка: 50гр, 100гр, 1кг, 3кг или 12.5кг, а также чистоту: 99.99, 99.95, 99.9, 99.5. Покупатель освобождается от уплаты НДС, если купил золото на SGE или SHFE.

Китайский монетный двор, а также еще несколько ювелирных компаний имеют эксклюзивное право производить нестандартные (по стандартам SGE) золотые монеты для экспорта, однако этот объем очень незначителен.

Частные лица при пересечении границы могут официально ввозить и вывозить из страны 50 грамм золота. Однако, это правило плохо соблюдается в случае ввоза (импорта). Множество туристов с материковой части посещают Гонконг, чтобы купить ювелирные украшения столько, сколько им хочется, и возвращаются обратно.

30 сентября 2013 года на форуме LBMA в Риме Винсент Чоу (из компании Chow Sang Sang Jewelry, Гонконг) показал некоторые интересные слайды в процессе своего доклада:

На слайде выше мы можем видеть, что ювелирка ("нестандартное" золото) в Китае облагается НДС в 17,5% и 5% налогом на потребление. В то время как в Гонконге золотые ювелирные украшения не облагаются ни НДС, ни налогом на потребление. Вот почему многие китайцы едут в Гонконг. Многие туристические агентства предлагают даже туры, специализирующиеся только на посещении ювелирных магазинов Гонконга.

В докладе Винсента Чоу говорится о том, что около половины всех сделок с ювелирной продукцией в Гонконге приходится на туристов с материковой части Китая. Некоторая часть золота, приобретенная в Гонконге такими туристами, не вывозится за пределы Гонконга, а хранится в депозитных сейфах там же. Это дополнительный китайский спрос, который скрыт и не отображается в официальных документах. Помимо этого, существует еще контрабанда золота из внутреннего рынка Китая в Индию. К сожалению, объем контрабанды подсчитать по понятным причинам невозможно.

Золотодобыча в Китае

Все золото, добытое внутри страны, обязано быть продано через Шанхайску Биржу на внутренний рынок. Золото, добываемое китайцами в других странах, должно быть также импортировано и продано через SGE. В 2013 году объем зарубежной золотодобычи составил 17.25 тонн. Из доклада о международных золотых ресурсах Китая, стр.15:

30 октября 2002 года SGE начала проводить операции купли-продажи под надзором Государственного Совета. После этого PBOC (ЦБ Китая) прекратил деятельность по операциям с золотом. Все поставщики золота в Китае теперь должны продавать свое золото через SGE. Цена на золото на SGE определяется рыночным спросом и предложением.

Переработка золотого лома в Китае

Поставщики золотого лома не обязаны продавать его через SGE, однако, у них есть стимул это делать в связи с особенностями налогообложения, согласно которым покупатель освобождается от уплаты НДС при совершении операций через SGE. В связи с этим многие поставщики отливают стандартные слитки и реализуют из через Шанхайскую биржу.

上海黄金交易所标准金条 SGE стандартный золотой слиток; 上海黄金交易所标志 Логотип SGE; 品牌标志 Логотип компании, которая отлила слиток; 金条品牌 Логотип слитка (泰山 - это гора Тай, откуда было добыто Шаньдунское золото); 成色 Чистота; 重量 Вес; 金条编号 Номер слитка.

Для лучшего понимания китайского рынка нужно знать, что существует два потока лома, которые идут на SGE. Первый - это лом, поступающий от населения. Испорченные золотые ювелирные украшения или сданное в ломбард столовое серебро - все то, что когда-то было куплено за наличные деньги, и, как часть предложения на рынке золота, оно влияет на цену. Второй - это лом, поступающий из ювелирных мастерских или промышленных производителей, которые продают лом различным плавильным и очистительным предприятиям, а затем покупают это же количество на SGE, чтобы продолжить свое производство. В этом случае данное золото является как предложением, так и спросом, поэтому оно не влияет на цену золота, поэтому этот тип лома не входит в отчеты GFMS (Gold Fields Mineral Services, аналитический отдел по драгметаллам в Thomson Reuters) как предложение.

В упомянутых в начале поста отчетах Китая используется отличная от GFMS методика подсчета китайского спроса и предложения, в которой оба типа лома считаются как предложение.

Аналогично LBMA, SGE придерживается целостности цепочки. Что из себя она представляет? Когда слиток выходит из хранилища SGE, он больше никогда туда не поступает вновь. Готовые слитки на SGE могут поставлять только уполномоченные перерабатывающие компании. Продаваемое остальными участниками золото перед попаданием на рынок должно быть переплавлено в новые слитки и пройти контроль чистоты. Из правил SGE:

Статья 23

Золотой слиток, единожды покинувший сертифицированное хранлиище, не должен попасть снова внутрь.

Это правило очень важно для понимания механизмов китайского рынка золота.

Вывод из SGE эквивалентен китайскому оптовому спросу на золото

Если мы соединим все правила, описанные ранее, станет понятно равенство, вынесенное в подзаголовок выше. Для простоты понимания составим несложную формулу:

ИМПОРТ + ДОБЫЧА + ЛОМ = ПОЛНОЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ = ВЫВОД ИЗ SGE = ОПТОВЫЙ СПРОС

Данное равенство актуально с 2007 года, когда вступили в действие правила торговли золотом в Китае. 2007 год: вывод с SGE составил 363.2 тонны

2008 год: вывод с SGE составил 543.2 тонны

2010 год: вывод с SGE составил 837.2 тонны

2013 год: вывод с SGE составил 2197 тонны

Спрос:

Предложение:

/figure>

На последних скриншотах из ежегодника CGA за 2013 год видно, что за весь год объем рынка золота в Китае составил 2198.84 тонны, что лишь на 1.88 тонны выше вывода физических слитков с SGE. Это может быть объяснено импортом золотых украшений, которое причисляется к спросу, но не проходит через Шанхайскую биржу. В конце 2014 года появилась еще одна причина снижения равенства полного спроса и выводов из SGE: открытие международного отделения Шанхайской биржи (Shanghai International Gold Exchange, SGEI). Из-за своей молодости, SGEI еще пока не сильно влияет на эквивалентность. В одних из следующих постов будут более подробно объяснены взаимоотношения между объемами вывода с SGE и активностью на SGEI.

Следующая диаграмма китайского рынка золота, нарисованная WGC довольно полезна, хотя есть некоторые сомнения в тех данных, что относятся к экспорту из ювелирного сектора после SGE, так как там действуют определенные правила, ограничивающие этот экспорт.

Измерение китайского спроса на золото

Оптовый спрос (вывод с SGE), описанный в китайский отчетах - это наиболее полная метрика спроса. Западные консультационные организации, такие как GFMS или WGC используют другие метрики, в результате получая существенно более низкий спрос и предложение. К примеру, GFMS не считает металлический лом с производства как предложение, а со стороны спроса они не считают чистые инвестиции (составившие в 2013 году 1022 тонны). GFMS измеряет только то, что продается на уровне розничной торговли.

Каждый китайский гражданин может купить золото или торговать деривативами на SGE через коммерческий банк. За 50 юаней клиент получает уникальный 10-значный трейдерский номер. Этот номер закрепляется за этим гражданином навсегда (даже если он решит сменить банк) и обеспечивает доступ к одному SGE аккаунту, который включает в себя счет физического металла и маржинальный счет.

Когда происходит сделка с контрактом на физическое золото (например, Au99.99), денежная сумма, равная стоимости контракта переводится с маржинального счета покупателя на маржинальный счет продавца, а с физического счета продавца списывается указанное в контракте золото и поступает на физический счет покупателя. Соответственно, слитки можно снимать и выводить только с физического счета.

Согласно докладу SGE они обслуживают порядка пяти миллионов индивидуальных клиентов и восьми тысяч коммерческих организаций, включая банки и предприятия, перерабатывающие золото. Золото может быть выведено из хранилищ SGE банками, ювелирами, промышленными фабриками, монетным двором, частными лицами, институциональными инвесторами и перерабатывающими предприятиями. Как видно, далеко не весь драгоценный металл продается на уровне розничной торговли. Банки отливают свои слитки, ювелирные компании изготавливают золотые украшения, а промышленные компании используют золото в своем производстве. Розница, конечно, генерирует большую часть спроса, но не весь спрос.

Также всегда существует некоторое количество золота, находящееся в процессе доставки из SGE на розничный уровень, на оптовых складах. GFMS не считает это золото как спрос, так как оно застраховано на фьючерсном рынке (захеджировано) и, таким образом, не имеет никакого влияния на цену. Однако золото на оптовых складах всегда находит своего покупателя и, таким образом, удовлетворяет чей-то спрос.

Золото, снимаемое частными лицами или институциональными инвесторами напрямую с SGE не может быть подсчитано на уровне ритейла, но, несомненно, оно также является спросом. Однако для западного мира CGA показывает только тот спрос, который можно измерить на розничном уровне, и только в отчетах, скриншоты которых показаны выше и которые возможно найти только в оффлайне, показан реальный объем китайского рынка золота. Отчеты по китайскому рынку золота после 2011 года больше не публиковались. Ежегодник CGA за 2013 год был выпущен только на китайском языке и только в бумажном виде. Все это было сделано для сокрытия "золотого голода" Китая, чтобы аккуратно и тихо транспортировать золото с запада на восток.

На диаграмме выше видно, что даже если мы уберем золотой лом производства (GFMS scrap), то все равно останется огромная разница между объемом всего спроса и данными, публикуемыми WGC. Накопленная разница с 2007 по 2014 годы огромна и составляет 2400 тонн.

На этой диаграмме мы видим все составляющие спроса и предложения, раскрытые в ежегоднике CGA за 2013 год в сравнении с данными WGC по спросу в Китае (которые недавно были пересмотрены в сторону повышения). По этим составляющим видно, что WGC не берет в расчет чистые инвестиции - то золото, что выводится напрямую из SGE частными лицами и организациями с инвестиционной целью.

Можно выделить четыре различные метрики, по которым имеет смысл оценивать китайский спрос:

• Продажа золота на уровне розницы - то есть, данные WGC
• Импорт золота плюс золотодобыча - то, увеличивает количество золота в Китае
• Вывод из SGE - полный оптовый золотой спрос
• Вывод из SGE минус производственный лом - более точный показатель спроса на золото в Китае

Председатель SGE, Сюй Луодэ (Xu Luode), сказал на конференции LBMA в 2014 году:

В прошлом году Китай импортировал 1540 тонн золота. Вместе с этим мы произвели самостоятельно 430 тонн золота, что дает нам примерно 2000 тонн на рынке со стороны предложения.

2000 тонн золота были куплены потребителями в Китае. Конечно, мы все знаем, что китайская "дама" (женщина средних лет) составляет значительную часть покупателей. В прошлом году запасы нашей биржи уменьшились на 2200 тонн золота, 200 из которых составляет золотой лом.

Как правило, Сюй Луодэ измеряет покупательских спрос Китая в виде суммы импорта и золотодобычи, так как именно это количество золота добавляется к китайским золотым неправительственным запасам. Нам же для лучшего понимания китайского рынка золота следует рассматривать все возможные метрики. Пока еженедельные данные вывода из SGE является наиболее важным индикатором для отслеживания, насколько быстро растут китайские запасы золота.