Чтобы держать золото, необязательно ждать конца света, отвергать государство или верить в неизбежное возвращение золотого стандарта. Для покупки металла достаточно куда более простого соображения: часть сбережений стоит защитить от ошибок в остальном портфеле и от обесценения валюты.
В статье Барри Ритольца «12 правил золотых жуков», вышедшей в 2013 году, этот мотив почти теряется. Колумнист собирает в одном месте взгляды самых увлечённых сторонников металла и спорит уже с этим набором. Среди покупателей физического золота действительно есть люди с почти религиозным отношением к нему. Делать из них представителей всех владельцев слитков и монет удобно, но это упрощает спор. Оно мешает обсуждать роль золота в нормально сбалансированном портфеле.
Профиль Барри Ритольца в коллаже. Оригинал изображения.
Само прозвище тоже любопытно. У владельцев акций, долларов или евро почему-то нет настолько привычной уничижительной клички. Можно во многом соглашаться с Ритольцем и всё же видеть в таком споре предубеждение против металла.
Страховка не обязана выигрывать каждую сделку
Ритольц высмеивает идею, будто золото полезно при любом состоянии экономики: торговая сделка, которая никогда не подводит! Но физический металл держат как страховку без риска контрагента. Когда другие активы падают, его рост может компенсировать или хотя бы уменьшить потери. Обычно золото лучше чувствует себя в плохой экономике. Предсказать весь цикл всё равно невозможно, поэтому и нужна диверсификация.
Отсутствие идеологических убеждений такому решению не мешает. Защититься от глупости или коррумпированности политиков — ещё не значит отвергать саму идею государства. Отцы-основатели США считали деньгами только золото и серебро и закрепили это в конституции. Они видели пользу в ограничениях для банкиров, политиков и правительств.
Валютное измерение здесь особенно важно. Золото в рублях выросло в 2014 году на 75%. Для человека, который хранит и тратит рубли, это существенная информация о сохранении сбережений. Рост в чужой валюте сам по себе не меняет цену в его собственной, но показывает, что происходит с владельцем металла во время валютного кризиса. Инвесторам в Британии, еврозоне или Японии тоже стоит считать результат в своей валюте. Привычка смотреть исключительно на доллар сужает картину, особенно сейчас, когда обесцениваются все необеспеченные валюты, включая доллар.
Золото, курс рубля к доллару и цена золота в рублях. Оригинал изображения.
Выбрать неудачные для золота годы и на этом основании объявить его ловушкой несложно. Такой же подбор периодов позволит очернить Dow Jones или S&P 500. Но у владельца физического металла после плохого периода что-то остаётся. Акционеры многих отдельных компаний потеряли всё. Кроме того, в части периодов, которыми оперирует Ритольц, доллар обеспечивался золотом: цена была фиксирована сначала на 20, затем на 25 долларах за унцию. Сравнивать такой режим со свободно торгуемыми акциями некорректно.
Изменение цены золота по годам в разных валютах; данные на 24 февраля 2015 года. Оригинал изображения.
Деньги, которые пережили свои государства
Денежную роль золота показывают действия центробанков: азиатские активно покупают, западные продолжают держать большие резервы. Когда США закрыли Ирану доступ к SWIFT, тот начал успешно обменивать нефть на золото. Алан Гринспен недавно напомнил, что в крайних обстоятельствах металл остаётся окончательным средством платежа. Марио Драги называл его денежным резервом безопасности.
Чистые покупки и продажи золота центробанками в 2005–2014 годах, тонны. Оригинал изображения.
Общественная ценность куска металла, конечно, основана на абстракции. Однако ни компания, ни валюта, ни империя не пережили то значение, которое люди придают золоту. В будущем человечество, возможно, придумает более совершенный обмен. Сегодня же у металла есть промышленные применения, психологическая привлекательность и способность сохранять стоимость при кризисе денег, основанных на одном доверии.
Обвал мировой экономики не обязательно превратит планету в декорации «Безумного Макса». Промышленность, технологии и сельское хозяйство большей частью останутся. При переходе возможны войны и социальный хаос, но торговля в большинстве стран продолжится. Если причиной потрясения станет крах бумажных валют из-за неподъёмных долгов, экспортёрам всё равно понадобится ценная оплата. Предпочтут ли они неограниченную бумажную эмиссию или обеспеченные золотом китайские либо евразийские деньги? У второго варианта есть веские шансы.
Из этого ещё не следует, что мир обязательно вернётся к золотому стандарту. Будущих политических решений никто не знает. Китай и возглавляемый Россией Евразийский экономический союз могут частично обеспечить валюты металлом — накопленные объёмы делают такой вариант возможным. Тогда доллару придётся отвечать на вызов его резервной роли. Если США окажутся вынуждены подводить под огромные долги заявленные ими 8500 тонн золота, цена в 15 тысяч долларов уже не будет казаться совершенно невероятной; есть и более консервативные оценки выше 5 тысяч. Покупательная способность самих долларов при этом сильно пострадает. Золото покупают прежде всего ради защиты богатства, а не ради такого номинального заработка.
Эмиссия и цена на экране
Как и любая валюта, золото меняет стоимость относительно других денег. Разумный покупатель не станет отрицать возможность падения цены. Одновременно накапливаются свидетельства, что крупные банки организуют резкие снижения: выбрасывают большие контракты без физического покрытия в тихие часы, когда покупателей мало.
На этой неделе стало известно о расследовании американских Минюста и CFTC в отношении возможного сговора десяти крупных банков на рынке золота. Среди названий — Barclays, Deutsche Bank, Credit Suisse, UBS, Société Générale, JPMorgan и Goldman Sachs. Ритольц написал свою статью до прошлогодних разоблачений манипуляций на множестве рынков. Для знакомства со свидетельствами вмешательства в золото ему стоило бы поговорить с Крисом Пауэллом и Биллом Мёрфи из GATA.
Карикатура о скандале LIBOR. Оригинал изображения.
Рост цены на фоне такого давления возможен. Возможен и тактический отход банков: физический спрос грозит перевесить их позиции, и они дают котировкам подняться, надеясь остудить покупателей и удержать цену уже на новом уровне. В коротком периоде банки способны мешать определению цены. В долгом её зададут спрос и предложение почти семи миллиардов людей и небольшой рынок физического металла.
Центробанки тем временем печатают деньги без передышки. Масштаб последних пятнадцати лет не имеет исторического прецедента; в долгом периоде это неизбежно разрушает покупательную способность валют. Было бы опрометчиво считать, что на этот раз денежным властям наконец удалось создавать богатство печатным станком. История подсказывает защиту от привычного исхода — неконтролируемой инфляции. Золото прежде такую роль выполняло.
Почему же при огромном QE оно заметно не выросло за два года перед статьёй Ритольца? Гринспен, выступая в прошлом году в CFR, объяснял: деньги ушли в акции либо были выданы за границу, вызвав высокую инфляцию на развивающихся рынках. Если фондовый пузырь лопнет или эти страны начнут избавляться от долларов, волна денег хлынет в реальную экономику США и вызовет очень высокую инфляцию. Покажет ли золото свою обычную защитную способность, ещё предстоит увидеть. При отсутствии другой альтернативы я уверен, что оно эту роль выполнит.
Угрожающий макроэкономический прогноз не является обязательной принадлежностью разговора о золоте. Мрачные сценарии есть и у аналитиков акций и облигаций. Важнее смотреть на экономические и геополитические риски и на данные, даже когда они мешают официальному рассказу о восстановлении. Многочисленные академические и независимые исследования доказали защитную роль золота в инвестиционных и пенсионных портфелях: оно повышает доходность и, что важнее, снижает риск. Среди организаций, изучавших эту тему, — Mercer Consulting, New Asset Frontiers и Ibbotson.
В Китае и Индии опыт периодического изъятия богатства через девальвацию знаком множеству семей. Это примерно треть населения планеты, для которой золото остаётся понятной формой сбережений и страховки. Такое отношение будет поддерживать спрос, особенно во время кризиса. На Западе, возможно за исключением Германии, население гораздо хуже готово к валютному потрясению и сильной инфляции. Спорить об этом полезнее по существу, чем через коллекцию убеждений самых горячих поклонников металла.
Магазин China Gold. Оригинал изображения.
Рынок после выступления Йеллен
Утренний фиксинг сегодня — 1206,50 доллара, 1062,06 евро и 777,99 фунта за унцию. Вчера он составлял 1195,50 доллара, 1057,97 евро и 774,59 фунта. По итогам вчерашней сессии золото потеряло 1,90 доллара, или 0,16%, до 1200,20; серебро снизилось на 7 центов, или 0,43%, до 16,25 доллара.
В конце азиатских торгов золото прибавляло 1% после семинедельного минимума на предыдущей сессии. Мягкая речь Джанет Йеллен оставила ФРС пространство держать ставки почти у нуля: возможное повышение теперь отодвигается к июню–сентябрю, если вообще состоится. Доллар ослаб, серебро в ходе подъёма прибавляло более 3%, палладий достиг шестинедельного максимума.
Пятидневный график цены золота в долларах США. Оригинал изображения.
Китай вернулся с празднования лунного Нового года. Премии на Шанхайской золотой бирже выросли с 3–4 долларов за унцию перед выходными до 5–6 долларов к мировому споту. К позднему утру золото стоило 1208,61 доллара, прибавляя 0,31%; серебро — 16,54, плюс 0,77%; платина — 1169,20, плюс 0,22%.